太平洋證券-瀚川智能-688022-換電業務開啟第二增長極，產品標準化帶來盈利提升空間-220502

　　事件：公司發布2021年報，實現營業收入7.58億元，同比增長25.67%，實現歸母凈利潤0.61億元，同比增長37.73%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中，Q4實現營收2.57億元，同比下降9.52%，實現歸母凈利潤0.15億元，同比下降31.38%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　另外，公司發布2022一季報，Q1實現營業收入0.99億元，同比增長16.95%，實現歸母凈利潤0.02億元，同比增長153.61%。

　　業績符合預期，主業戰略聚焦。公司營收不斷增長，源于公司聚焦汽車電動化和智能化的主賽道，持續加強新產品和新客戶的市場開拓，汽車和新能源收入大幅增長所致。拆分21年業務看，汽車智能制造、新能源智能裝備分別實現營收4.50億元、2.14億元，同比分別增長76.56%、33.06%，其中充換電智能設備本年度首次實現營業收入854.25萬元。21年公司對“1+N”作出新調整，進一步實現主業聚焦，鞏固傳統汽車行業優勢，積極投入新能源電池設備、充電換設備等朝陽行業，逐步收縮關閉醫療健康等非主線事業部。

　　在手訂單充裕，換電裝備開啟第二增長曲線。截止披露日4月27日，公司在手訂單總金額為20.23億元(含稅)。拆分看，充換電智能裝備、汽車智能裝備、電池智能裝備在手訂單分別為9.12億元、8.19億元、2.92億元，其中充換電裝備市場需求呈爆發式增長。公司目前已經服務寧德時代、協鑫能科、陽光銘島等知名客戶，并且與協鑫能科達成長達五年的換電業務的戰略合作。目前公司正募資擴大產能，擬投建智能換電設備生產建設項目，投產后將新增乘用車換電設備1,000套/年、商用車換電設備1,000套/年的產能。預計公司22年二次增長曲線強勢開啟。

　　盈利能力平穩，業務向標準化轉型有望帶來盈利提升。21年/22Q1公司綜合毛利率分別為33.76%/27.42%，同比增長3.49/下降3.79個百分點；凈利率分別為7.55%/1.60%，同比提升0.37/0.86個百分點；21年期間費用率為28.05%，相比20年為23.23%有一定幅度提升，其中財務費用率為1.22%，同比提升3.40個百分點，主要由于銀行借款增加，利息支出增長較多所致；公司持續投入新產品、新技術研發，21年/22Q1研發費用率分別為7.91%/11.92%，同比均略有增長。公司目前轉變產品形態，將多年非標技術沉淀業務向標準化轉型，打造產品平臺，預計將有效改善費用率，提升公司整體盈利能力。

　　盈利性預測與估值。我們持續看好公司未來發展，預計2022-2024年公司營收分別為19.23/32.33/45.15億元，歸母凈利潤分別為1.79/3.18/4.45億元，對應PE 23/13/9倍。

　　風險提示：換電推廣不及預期；同業競爭格局惡化，新能源產業發展不及預期等。