國聯證券-輕工家電行業2022中期策略：需求將成核心變量，優質龍頭機遇已現-220506

　　投資要點：

　　行業回顧：成本上升，需求下滑，板塊大幅下跌

　　繼2021年上游原材料價格和運費飆漲后，俄烏沖突使得部分大宗商品價格再度上揚，對輕工、家電諸多制造業成本構成持續壓力；同時，國內消費走低和疫情影響，使得企業營收下滑；成本邊際下降、收入端量價擴張、利潤增厚的市場預期后延。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】因此，2022年以來輕工家電各細分板塊股價均出現較大幅度調整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　未來展望：成本端影響邊際減弱，未來業績與股價核心變量在需求端

　　我們認為，后續對企業利潤表影響最大的因素是需求端的復蘇時點和復蘇力度。家電和家居板屬于房地產后周期鏈條，多為高單價低頻耐用消費品，需求受地產投資和和銷售影響較大。疫情反復導致消費低迷，家電、家居、造紙、包裝等行業景氣度飽受干擾。未來需求復蘇時點和增長恢復的強勁程度將成為市場Q2后關注重點。

　　長期視角：成長質量重要性凸顯，優質公司α不斷體現

　　產品是否優質、行業是否有長期成長空間、企業是否擁有核心競爭力，將成為絕對與相對收益考量的關鍵因素。我們欣慰地看到，家居、造紙、白電龍頭不斷通過自身多元化產品打造、產業鏈上下游延伸布局、全渠道探索融合等方式，在挑戰中加速解決自身問題、持續強化競爭優勢，為股價企穩和打開長期空間奠定良好基礎。

　　輕工投資意見：看好家居和造紙龍頭穿越周期

　　家居龍頭近年來利用自身產品、品牌、渠道優勢打開了成長空間、并開拓了多元化成長路徑。它們通過高效的綜合管理能力，不斷弱化房地產后周期屬性。造紙龍頭堅持貫徹林漿紙一體化戰略，通過提高優質原料自給率，實現產品升級和成本優化，淡化收入與成本端大幅波動對企業盈利能力影響。頭部企業不斷修煉內功，在需求復蘇后有望迎來更大發展機遇。

　　家電投資意見：關注高景氣賽道優質龍頭

　　白電龍頭前瞻性的海外布局與高端化升級戰略在2021年開花結果，產品結構優化帶動量價持續提升。今年以來進一步深化渠道拓展，積極把握前端流量、進一步構筑品牌生態圈，業績具有高度確定性。微投、集成灶、掃地機等新品類景氣度依舊較高，2022Q1的下跌后估值大幅回調，若消費復蘇帶動企業收入利潤成長提速，有望迎來新一輪戴維斯雙擊。

　　風險提示：

　　公司經營發展不及預期；海內外疫情反復對企業經營造成嚴重干擾；國際政治經濟形勢對國內經濟和資本市場預期形成負面沖擊。