投資要點
國防軍工：2021年凈利潤增長31%，盈利能力持續提升
1)軍工板塊持續高增長：對軍工93只股票進行統計，剔除12只船舶類標的，其余81家公司2021年營收3534億，同比增長16%，凈利潤350億，同比增長31%；2022一季度營收759億，同比增長18%，凈利潤86億，同比增長29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
2)軍工板塊近年來利潤率呈不斷上升趨勢：剔除船舶類標的，從2018到2021年，軍工整體毛利率從21.8%提升到24%，凈利率從6.4%提升到9.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
3) 2022年一季度板塊盈利能力持續提升：2022年一季度，剔除船舶類標的，軍工整體毛利率為26.3%，較2021年一季度的25.9%提升0.4pct；2022年一季度凈利率為11.3%，較2021年一季度的10.3%提升1.0pct。
航空裝備/信息化/原材料板塊增速高，地面兵裝2022年一季度表現亮眼
1)航空裝備：2021年/2022年一季度營收增速分別為17%/18%，凈利潤增速分別為23%/29%，凈利率分別為6.6%/7.7%，同比分別提升0.4pct/0.7pct。受益于軍機放量，航空板塊營收、凈利潤增長持續加快。
2)信息化：2021年/2022年一季度營收增速分別為20%/18%，凈利潤增速分別為49%/30%，凈利率分別為17.7%/18.3%，同比分別提升3.4pct/1.8pct。信息化受益于裝備放量和信息化程度提高，預計后續增速仍將處于軍工各板塊前列。
3)原材料：2021年/2022年一季度營收增速分別為25%/23%，凈利潤增速分別為43%/24%，凈利率分別為17.4%/17.9%，同比分別提升2.2pct/0.1pct。短期內受鎳、海綿鈦等更上游原材料漲價擾動，中長期仍將持續受益于規模效應。
4)地面兵裝：2021年/2022年一季度營收增速分別為8%/29%，凈利潤增速分別為21%/66%，凈利率分別為6.9%/10.7%，同比分別提升0.7pct/2.4pct。主要受益于內蒙一機營收增長提速及中兵紅箭盈利改善，建議關注相關標的后續投資機會。
國防軍工12字核心邏輯：“內生外延、內需外貿、軍品民品”
1)內生：“百年變局”下，國防軍工確定性高成長，“備戰/2027/建設與第二大經濟體相稱的強大國防”是既定方向，軍工行業需求堅如磐石。
2)外延：國家推動國企改革，要求“提高國有資本效率”，未來幾年國防資產證券化、核心軍品重組上市有望掀起新一輪高潮。
3)外貿：中國戰斗機/無人機/教練機/坦克等具全球競爭力，近期軍貿領域利好頻傳。后續若全球國防支出增長、俄羅斯受西方制裁出口能力可能下降背景下，中國軍貿市場有望進一步打開。
4)民品：俄烏沖突彰顯自主可控重要性。民航大飛機/發動機自主可控需提速。
當前估值處歷史低位，建議加配國防軍工，看好導彈/信息化/航發/軍機
1)當前中證國防指數估值PE-TTM為43倍，處歷史高點6%分位，行業估值增速匹配歷史最佳。國際政治經濟波動加劇、新冠疫情干擾經濟背景下軍工企業經營韌性強、業績釋放確定度高，具比較優勢，建議加配。
2)主機廠：中航西飛、航發動力、中航沈飛、內蒙一機、中國船舶、洪都航空。
3)原材料及核心配套：航發控制、西部超導、中航高科、撫順特鋼、中兵紅箭、鋼研高納、光威復材、航發科技、中航機電、北摩高科、中航重機、利君股份、派克新材、航宇科技、航亞科技、應流股份、圖南股份、鉑力特等。
4)導彈及信息化：紫光國微、菲利華、火炬電子、振華科技、智明達、高德紅外、大立科技、中國海防。
風險提示：1）股權激勵、資產證券化節奏低于預期2）軍品交付進度不及預期。
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