1.70年代至今，美聯儲的9輪加息周期的前因后果
?。?）加息周期的節奏：平均持續20個月，加息次數11次，加息幅度372bp，期間10Y國債收益率上行了178bp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
?。?）加息的背景環境：73-74年是大通脹時代的第1次加息，77-81年是大通脹時代的第2次加息與沃爾克反通脹，83-84年是經濟復蘇后的預防性加息，87-89年是應對通脹走高、匯率貶值壓力下的加息，94-95年是低通脹、高增長繁榮期的預防性加息，99-00年是應對經濟持續過熱的加息，04-06年是應對貨幣持續寬松、金融泡沫化的加息，15-18年是長期零利率與量化寬松之后的加息。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
?。?）加息是否直接或間接導致經濟問題的出現？加息周期并不必然直接導致經濟或金融危機的出現，比如83-84年、94-95年這兩次，但若是為應對已存在的嚴重經濟問題而被迫加息的，則很可能需要以犧牲一定經濟增長為代價，此時若疊加能源國的地緣政治問題，則經濟就較難避免陷入衰退。
?。?）加息周期與通脹周期，在節奏上是否一致？加息周期與通脹周期的規律性較穩定：通脹低點->加息起點、通脹高點->加息終點，間隔均為3個月左右。本輪加息起點滯后于通脹拐點22個月，突破了歷史規律。晚到的加息，意味著加息終點也大概率會突破歷史規律，滯后通脹高點的時長超出3個月。
2.10Y2Y倒掛與10Y3M倒掛的矛盾點？離衰退有多遠？
?。?）加息、倒掛與利率：①本輪加息初期利率倒掛和背離主要來自：聯儲加息預期透明化（3M跟隨聯邦基金利率，而2Y計入了未來加息預期）、經濟前景不樂觀（10Y計入更多經濟下行預期）、聯儲QE大量購債壓低長端利率（名義國債/TIPS國債）；②往前看，加息會逐步推升短端利率（3M），而縮表也會推升長端利率（10Y），特別是TIPS利率；預計在一段時間內，10Y-2Y重新走闊、10Y-3M逐步收窄。③上一輪縮表周期持續了2年，利率先上后下；按聯儲官員指引，目前仍有近2萬億美元的縮量空間，預計TIPS利率可能還有最后一波快速上行。
?。?）是否指向衰退？①8輪加息周期中：有6次倒掛、2次未倒掛，6次倒掛都引起了衰退。未倒掛的2次是83-84年、94-95年，屬預防性加息且期間未有黑天鵝事件。②倒掛離衰退平均有1年左右時滯，10Y3M離倒掛還有200bp空間。③“經濟過熱/加息周期+資源國戰爭/油價上漲”的組合，都指向倒掛和衰退，比如三次石油危機。④倒掛預示著衰退風險，兩層邏輯：一是企業或資本提前收縮或避險，導致主動去杠桿或資產價格下跌；二是銀行利差收窄導致信貸擴張受阻。⑤本輪加息起點大幅滯后于以往，因而加息縮表節奏也非?？?，加息本質是控制通脹，但價格由供需決定，因而壓低通脹意味著要抑制需求，對于美聯儲來說，想在不引起衰退的情況下就將當前高通脹控制下來是不小的挑戰?？紤]到中期選舉的時間點，4-6月可能是美聯儲引導緊縮預期最為鷹派的窗口期。
3.加息周期中，大類資產如何表現？
?。?）商品大漲。漲幅：原油>銅>黃金，上漲概率：銅>原油>黃金。
?。?）權益市場不一定下跌。中位數漲幅：納指（+15.5%）>標普500（+10.3%）>道指（+7.3%）。除去73-74年，其余加息周期內的指數都是走平或上漲。
?。?）新興市場在整個加息周期的表現并未比發達市場差，但A股偏弱。平均漲幅：MSCI新興市場（+14.3%）>MSCI發達市場（+11.3%）。
?。?）風格規律不是很明顯。大盤與小盤，漲幅中位數相當；價值與成長，成長相對領先（但歷史序列較短）。
?。?）這次或不一樣。本輪加息來得太晚，通脹和商品價格已積累了很大漲幅，若再考慮到加息抑制了消費和購房需求，當前時點商品價格或已進入高位區間。
風險提示：宏觀經濟風險，國內外不可預測事件風險，業績不達預期風險等。
(PDF)
