國信證券-鋰電行業深度系列八：磷酸錳鐵鋰，正極發展新方向，產業化加速推進-220504

　　電壓高平臺的磷酸錳鐵鋰成本低，是正極發展新方向之一

　　新型正極材料主要圍繞高電壓平臺和錳基材料開展，在其分支體系中最早商業化的就是磷酸錳鐵鋰。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】相較磷酸鐵鋰，其具有高電壓、高能量密度和更優異的低溫性能；相較三元材料具備成本低、安全性高、循環壽命長等優勢。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）磷酸錳鐵鋰的自身也存在性能缺陷，包括導電性差、首圈效率低等，可通過包覆、摻雜、改性等方式來提升性能。針對錳磷酸錳鐵鋰導電性差的問題，可摻雜碳納米管以提升導電性能，并實現對能量密度、循環壽命和倍率性能的優化；添加補鋰劑使得首圈效率和循環壽命得到優化。從工藝上可在現有磷酸鐵鋰的產線做改造升級。

　　百億市場方興未艾，應用場景豐富多樣

　　磷酸錳鐵鋰應用可分為純用和混用兩種方式。純用情況下能量密度優于磷酸鐵鋰10-20%；混用方案下與三元正極混合能夠提升安全性、降低成本。磷酸錳鐵鋰未來應用場景主要集中于電動汽車和電動二輪車市場。在電動汽車市場，其一方面能夠部分取代磷酸鐵鋰，另一方面可與三元材料混用降本和提高安全性。我們預計2025年磷酸錳鐵鋰全球市場需求為15.4萬噸，市場空間達到92億元，2021-2025年均復合增速將達到129%。

　　上下游快速布局，產業化進程顯著加快

　　近年來伴隨磷酸鐵鋰的興起，磷酸錳鐵鋰作為其升級版本愈發得到重視，特別是2019年以來相關專利申請數量快速增長。在技術方面，比亞迪、國軒高科、德方納米、力泰鋰能在專利布局方面具有明顯優勢。在量產進度方面，天津斯特蘭、力泰鋰能宣布實現量產，德方納米規劃產能達44萬噸，預計其中11萬噸將在2023年初投產。此外，當升科技、廈鎢新能已經進入小試階段。下游電池企業中，天能股份、星恒電源均有相關電池產品應用于電動二輪車電池領域。

　　投資建議：關注技術先發優勢及相關受益環節

　　2022年是磷酸錳鐵鋰產業化應用的元年，未來具有廣闊的市場空間。我們看好具有先發技術優勢的正極材料和下游具備優勢的電池企業，推薦磷酸錳鐵鋰領域具有技術深入布局的德方納米、當升科技、廈鎢新能；同時碳納米管導電劑龍頭企業天奈科技。

　　風險提示：電動車銷量不及預期；新技術產業化進展不及預期；部分企業產能建設和爬坡不及預期