天風證券-東鵬飲料-605499-全國化建設加速推進，辯證看待費用投放-220506

　　事件：公司發布2022年一季報，實現營業收入20.07億元，同比增長17.26%；歸母凈利潤3.45億元，同比增長0.81%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　全國化布局成效顯著，省外區域加速拓張。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）分產品看，22Q1東鵬特飲/其他飲料分別實現營收19.07/0.93億元，同比+15.89%/+50.53%；分區域看，公司廣東區域/全國區域（除廣東、直營客戶外）實現營收7.85/10.36億元，同比+7.07%/+25.60%。公司大單品加速拓展鋪市，全國化建設成效顯著。廣東區域外營收占比由21Q1的48.31%提升至51.79%。其中，華東及華中區域布局加速，22Q1實現營收2.40/2.73億元，同比+34.82%/+35.15%。全國疫情雖對物流發貨產生一定限制，但我們判斷由于渠道備貨相對充足，主流受眾消費場景受疫情沖擊較小，同時伴隨全國范圍布局加快，區域波動影響程度減小，整體銷售持穩向好。此外，公司22年在廣東設立餐飲大區，重點發展餐飲渠道，目前整體直營渠道（含全國直營客戶及廣東特通餐飲渠道）實現營收1.51億元，同比+11.43%，實現良好增長。

　　成本上漲疊加費用投入，利潤端相較收入表現有所承壓。公司22Q1實現毛利率43.19%，同比-6.35pcts；實現凈利率17.18%，同比-2.80pcts；銷售/管理/研發/財務費用率分別為16.84%/3.48%/0.45%/0.36%，同比+0.45/+0.33/-0.12/+0.49pcts。公司利潤端下滑幅度較大主要系成本上漲及費用投放加大所致，一方面原材料方面白砂糖及PET瓶包材成本仍處在上行周期；另一方面，公司本期加大品牌推廣、增加冰柜投放等渠道推廣導致銷售費用率提高，管理人員薪酬及信息化投入增加提高使得管理費用率提升。我們認為公司原材料成本影響短期利潤表現，長期來看，隨著公司全國化擴張，規模效應有望顯現。同時，公司正處全國化快速擴張階段，費用的投放支撐公司品牌力和渠道力的提升，需辯證看待費用投放。

　　大單品引領全國化擴張，產品矩陣蓄力長遠發展。公司大單品500ml金瓶表現優異持續放量，持續引領開拓市場，一方面在華東、西南、華北、華中等成長性區域，不斷完善經銷體系、持續開拓終端網點、加強冰柜投放和產品陳列，促進銷量快速增長；另一方面立足廣東大本營，設立廣東餐飲大區，完善市場營銷體系，精耕傳統強勢區域。此外，公司“東鵬能量+”產品矩陣蓄力長期發展，新品0糖、大咖等產品具備潛力全國推廣，新金罐加大運作力度，定位升級拉升結構。伴隨公司全國化進程提速、渠道+產品矩陣雙引擎發力，公司有望進入并長期處于發展快車道。

　　盈利預測：公司全國化拓張加速，但成本端壓力尚存，預計公司2022-2024年實現營收由89.92/113.62/142.71億元調整至90.96/115.75/145.49億元，同比增長30.36%/27.25%/25.70%，實現歸母凈利潤由15.10/19.60/24.55億元調整至13.82/17.75/22.35億元，同比增長15.86%/28.39%/25.94%，EPS分別為3.46/4.44/5.59元，維持公司“增持”評級。

　　風險提示：產品結構相對單一、南方市場開拓不及預期、疫情影響。