銀河證券-輕工制造行業月報：低位估值性價比凸顯，持續看好家居行業復蘇主線-220504

　　家居：地產政策持續發力，家居行業基本面及估值修復可期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】房地產方面，各城市因城施策，持續發布松綁政策，地產行業有望復蘇，而在國家經濟目標要求下，房地產市場確定性較強。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）家居裝修需求具備剛需屬性始終存在，疫情從地產銷售及施工、家居銷售及交付、物流等方面影響裝修需求釋放，但我們認為疫情并未改變消費者裝修動機，家居需求將一直存在，僅受疫情影響而延遲釋放。行業格局方面，頭部家居企業引領行業變革，持續推進品類融合，強化流量競爭力，疊加疫情、原材料漲價等因素，中小企業持續退出，集中度有望加速提升。估值方面，家居板塊估值處于歷史低位，4月29日，家居用品板塊PE-TTM達到24.69，市場分位點低至8.5%。建議關注：家居行業頭部企業【索菲亞】、【歐派家居】、【顧家家居】、【志邦家居】和【敏華控股】。

　　造紙：行業承壓加速集中度提升，紙漿價格上漲下游企業業績彈性可期。廢紙系：廢黃板紙價格企穩回升，箱板紙企業庫存達到歷史高位，存在一定壓力，疊加成品紙下游需求受限，成品紙價格表現偏弱，毛利率持續下滑，已達到2019年以來的區間低點。漿紙系：我國紙漿進口依存度較高，下游需求主要為生活用紙、白卡紙及雙膠紙，短期紙漿供應有限，能源價格處于高位，疊加白卡紙、雙膠紙積極開工支撐紙漿需求，紙漿價格快速提升；而成品紙由于需求受限，價格表現弱于紙漿，毛利率持續下行，企業經營壓力持續增加。特種紙：短期來看，特種紙原材料主要為紙漿及化工原料，紙漿價格上漲支撐特種紙價格持續上漲，頭部企業業績彈性可期；中長期來看，特種紙下游需求持續擴張，競爭格局良好，頭部企業持續進行產能建設，布局自給漿，業績長期成長性顯著。建議關注：漿紙系龍頭【太陽紙業】；特種紙龍頭【五洲特紙】、【仙鶴股份】、【華旺科技】。

　　包裝：市場向好把握盈利修復，業務縱向擴張一體化。紙包裝：受益于環保趨勢，紙包裝行業有望實現擴張，但市場集中度較低，有待提升；龍頭企業開始從生產商向包裝解決方案提供商轉變，業務實現縱向發展。塑料包裝：市場規模穩定增長，市場集中度低；普通塑料包裝下游應用廣泛，需求呈現波動特征，競爭激烈；特殊材料技術壁壘高，頭部企業可依靠技術壁壘構建較強護城河。金屬包裝：原材料價格上漲，疊加供需格局改善，行業提價將改善盈利；飲料酒水為金屬包裝主要下游應用，啤酒罐化率不斷提升，有望推動需求增量。建議關注：包裝行業龍頭【上海艾錄】、【奧瑞金】及【裕同科技】。

　　輕工消費：電子煙行業成長性顯著，文具行業市場持續擴容。電子煙：國標正式落地，行業門檻將提高，利好龍頭市占率提升。同時，國際市場穩步擴張，需求廣闊；國內市場擁有全球最大的煙民群體，電子煙滲透率處于較低水平，伴隨行業進入規范發展階段，國內市場有望穩步成長。文具：我國人均書寫工具消費量不斷提升，消費升級將持續利好C端業務成長，同時，采購政策驅動下，B端辦公直銷業務市場前景廣闊；晨光股份持續優化傳統核心業務布局，調整產品結構，線上線下協同發展，零售大店業務持續向好，辦公直銷業務快速成長，充分受益于行業變化帶來的結構性機遇。建議關注：電子煙行業龍頭【思摩爾國際】，文具行業引領者【晨光股份】。

　　風險提示：宏觀經濟下行；房地產銷售及竣工數據不及預期；原材料價格上漲。