東吳證券-光學光電子行業深度報告：海外觀察系列三，美股激光雷達隱喻-220502

　　如何看待激光雷達行業投資機遇？美股激光雷達廠商2020年起陸續上市，為行業研究的重要先導。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】本文選取上市較早的五家公司為參照，Velodyne以機械式為主，Luminar、Aeva、Innoviz采取混合固態路線，而Ouster專注純固態。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）財務方面，各家利潤、現金流尚未轉正，營收初步分化，市值差異較大。市值最大的Luminar，2021年營收0.32億美元，歸母凈利潤-2.38億美元。我們認為，美股激光雷達廠商的技術路線、產品定位、定點進展、財務數據，及對應在資本市場的表現，均為重要參考。

　　隱喻一：需求側長期存在星辰大海預期，短期重要節點看22年國內上量情況。激光雷達作為智能駕駛核心傳感器，本質是提供安全冗余，具備需求剛性。激光雷達可彌補攝像頭、毫米波雷達在反應速度、使用場景、細節處理等方面缺陷，多傳感器融合是未來趨勢。2022年是國內激光雷達上車元年，蔚來ET7、理想L9、小鵬G9等重點車型面世，我們預測2022年搭載激光雷達的車型銷量有望達20萬量級。盡管22年國內乘用車激光雷達市場規模較?。ㄎ覀冾A計2.6億美元），驗證順利情況下，23年將迎來快速增長。

　　隱喻二：供給側技術路線未定，乘用車定點是核心。行業整體發展方向是減少機械部件、提高發光效率、提升算力、降低成本，純固態的掃描方案是未來技術趨勢。資本市場給予遠期路線以估值，Luminar的MEMS+1550nm路線受到市場追捧，而Velodyne的機械式產品相對不被看好。獲取乘用車定點是成長的核心，復盤龍頭的經營歷史，我們認為團隊、技術、降本、時機選擇都是重要的成功因素。

　　隱喻三：產業鏈上游確定性較強，中國供應鏈具備全球優勢。行業當下處于半固態和固態探索期，押注單一技術的整機廠存在較大不確定性，而上游零部件廠商，如光學、激光器、芯片等供應商，均有望獲得更強業績確定性。相較海外廠商，國內車規級認證標準相對門檻更低，新勢力等廠商的激進發展思路，決定了中國供應鏈有望率先享受上車紅利。

　　隱喻四：行業估值暫錨定Luminar，主題投資階段享受“零部件躁動”。復盤龍頭Luminar歷史，其上市初期PS倍數為36倍，在市值高峰期PS曾超過800倍，當下仍然超過150倍。整體行業以2025年營收進行估值，短期安全邊際較低。我們認為，激光雷達遠期市場潛力較大，當下類似特斯拉的2011年，有望以較長時間的成長消化估值。零部件公司作為上游率先受益標的，有一定業績支撐，行業利好催化下將反復出現“躁動行情”。

　　投資建議：看好國產激光雷達率先上車帶來的上游供應鏈機會，看好傳統主業支撐、激光雷達提供彈性的低估值品種。推薦舜宇光學科技/炬光科技，建議關注長光華芯/永新光學；海外整機廠建議關注Luminar/Ouster等。

　　風險提示：車規驗證進度不及預期風險，疫情擾動風險，技術路線創新風險