■事件：好萊客發布2021年報及2022年一季報。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021年公司實現營業收入33.71億元，同比增長54.40%；歸母凈利潤0.65億元，同比下降76.35%；扣非后歸母凈利潤0.39億元，同比下降83.94%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）其中2021Q4當季公司實現營業收入9.42億元，同比增長21.25%；歸母凈利潤-1.69億元；扣非后歸母凈利潤-1.77億元。
此外，2022年一季度公司實現營業收入6.15億元，同比增長8.35%；歸母凈利潤0.41億元，同比增長3.87%；扣非后歸母凈利潤0.35億元，同比增長4.06%。
■大家居戰略穩步推進，延展品類維持高增
公司持續推動大家居戰略，從衣柜逐步拓展櫥柜、木門、成品配套等產品，以滿足消費者全品類一站式購齊需求。2021年公司大家居訂單占比穩步提升，零售客單價持續保持10%以上的增速，成為公司業績增長的主要驅動力之一。分品類看，1）整體衣柜21年實現營收20.37億元，同比增長16.22%，主要系公司積極推進產品升級、新品上市所致。2）櫥柜產品21年實現營收2.10億元，同比增長52.55%，主要由于公司貫徹大家居戰略，加大櫥柜營銷活動。3）木門產品21年實現營收8.45億元，同比增長653.81%，公司并表湖北千川，并加大木門營銷活動推動全品類發展。4）成品配套產品21年實現營收1.36億元，同比增長54.23%，在大家居戰略下全屋套系理念推廣取得成效。5）門窗業務21年實現營收0.61億元，同比增長29.57%，門窗業務訂單實現穩步增長。
■零售+工程渠道雙輪驅動，全渠道深化管理
分渠道來看，2021年公司經銷、大宗業務、直營分別實現收入24.61億元/7.40/0.82億元，同比增長26.63%/499.48%/23.99%。具體來看，1）零售業務方面，公司推進建立全渠道搶奪流量，構建適應高中低消費水平的品牌矩陣，并批量化輸出城市運營平臺模式，分攤高線城市經營壓力，依托數字化系統持續賦能經銷商。同時，公司在拎包、個性化家裝、藝術整裝、新零售、外貿等渠道積極布局，助力總體銷售增長。2）大宗業務方面，公司受益于并表湖北千川實現高增。公司對部分房企計提信用減值損失及資產減值損失，導致公司21年歸母凈利潤同比大幅下滑。為強化對大宗業務的風險管控，公司明確了以央企、國企為核心、優質民營企業為輔的客戶基礎，持續優化客戶結構。
■22Q1盈利能力環比回升，期間費用率管控較好
21年公司綜合毛利率為33.94%，同比下滑2.76pct，主要系疫情下公司加大對經銷商支持力度、讓利終端，疊加低毛利產品占比快速提升所致。22Q1公司綜合毛利率35.77%，同比增長3.09pct，環比增長1.83pct，盈利能力有所好轉。
期間費用方面，21年公司期間費用率為20.99%，同比下降1.91pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別為9.47%/5.49%/4.87%/1.16%，同比分別-1.42/-0.71/+0.14/+0.09pct，其中財務費用率提升主要系子公司湖北千川支付借款利息所致。22Q1公司期間費用率為23.54%，同比增長1.90pct。綜合影響下，21年公司凈利率為0.05%，同比下滑12.30pct，主要系公司對恒大計提信用減值損失2.1億元、資產減值損失0.29億元所致。22Q1公司凈利率為8.90%，同比下滑1.28pct。
■投資建議：公司全渠道深化管理，“零售+工程”雙輪驅動，大家居戰略不斷推進。我們預計好萊客2022-2024年營業收入為38.86、44.53、49.48億元，同比增長15.28%、14.59%、11.12%；歸母凈利潤為3.51、3.98、4.58億元，同比增長437.47%、13.39%、15.08%，對應PE為7.9x、6.9x、6.0x，給予買入-A的投資評級。
■風險提示：原材料價格波動風險；產品需求增長不及預期風險；行業競爭加劇風險；疫情反復風險。
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