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■事件:好萊客發布2021年報及2022年一季報。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021年公司實現營業收入33.71億元,同比增長54.40%;歸母凈利潤0.65億元,同比下降76.35%;扣非后歸母凈利潤0.39億元,同比下降83.94%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)其中2021Q4當季公司實現營業收入9.42億元,同比增長21.25%;歸母凈利潤-1.69億元;扣非后歸母凈利潤-1.77億元。
此外,2022年一季度公司實現營業收入6.15億元,同比增長8.35%;歸母凈利潤0.41億元,同比增長3.87%;扣非后歸母凈利潤0.35億元,同比增長4.06%。
■大家居戰略穩步推進,延展品類維持高增
公司持續推動大家居戰略,從衣柜逐步拓展櫥柜、木門、成品配套等產品,以滿足消費者全品類一站式購齊需求。2021年公司大家居訂單占比穩步提升,零售客單價持續保持10%以上的增速,成為公司業績增長的主要驅動力之一。分品類看,1)整體衣柜21年實現營收20.37億元,同比增長16.22%,主要系公司積極推進產品升級、新品上市所致。2)櫥柜產品21年實現營收2.10億元,同比增長52.55%,主要由于公司貫徹大家居戰略,加大櫥柜營銷活動。3)木門產品21年實現營收8.45億元,同比增長653.81%,公司并表湖北千川,并加大木門營銷活動推動全品類發展。4)成品配套產品21年實現營收1.36億元,同比增長54.23%,在大家居戰略下全屋套系理念推廣取得成效。5)門窗業務21年實現營收0.61億元,同比增長29.57%,門窗業務訂單實現穩步增長。
■零售+工程渠道雙輪驅動,全渠道深化管理
分渠道來看,2021年公司經銷、大宗業務、直營分別實現收入24.61億元/7.40/0.82億元,同比增長26.63%/499.48%/23.99%。具體來看,1)零售業務方面,公司推進建立全渠道搶奪流量,構建適應高中低消費水平的品牌矩陣,并批量化輸出城市運營平臺模式,分攤高線城市經營壓力,依托數字化系統持續賦能經銷商。同時,公司在拎包、個性化家裝、藝術整裝、新零售、外貿等渠道積極布局,助力總體銷售增長。2)大宗業務方面,公司受益于并表湖北千川實現高增。公司對部分房企計提信用減值損失及資產減值損失,導致公司21年歸母凈利潤同比大幅下滑。為強化對大宗業務的風險管控,公司明確了以央企、國企為核心、優質民營企業為輔的客戶基礎,持續優化客戶結構。
■22Q1盈利能力環比回升,期間費用率管控較好
21年公司綜合毛利率為33.94%,同比下滑2.76pct,主要系疫情下公司加大對經銷商支持力度、讓利終端,疊加低毛利產品占比快速提升所致。22Q1公司綜合毛利率35.77%,同比增長3.09pct,環比增長1.83pct,盈利能力有所好轉。
期間費用方面,21年公司期間費用率為20.99%,同比下降1.91pct,銷售/管理/研發/財務費用率分別為9.47%/5.49%/4.87%/1.16%,同比分別-1.42/-0.71/+0.14/+0.09pct,其中財務費用率提升主要系子公司湖北千川支付借款利息所致。22Q1公司期間費用率為23.54%,同比增長1.90pct。綜合影響下,21年公司凈利率為0.05%,同比下滑12.30pct,主要系公司對恒大計提信用減值損失2.1億元、資產減值損失0.29億元所致。22Q1公司凈利率為8.90%,同比下滑1.28pct。
■投資建議:公司全渠道深化管理,“零售+工程”雙輪驅動,大家居戰略不斷推進。我們預計好萊客2022-2024年營業收入為38.86、44.53、49.48億元,同比增長15.28%、14.59%、11.12%;歸母凈利潤為3.51、3.98、4.58億元,同比增長437.47%、13.39%、15.08%,對應PE為7.9x、6.9x、6.0x,給予買入-A的投資評級。
■風險提示:原材料價格波動風險;產品需求增長不及預期風險;行業競爭加劇風險;疫情反復風險。
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