國元證券-李子園-605337-2022年一季報點評：疫情擾動致業績承壓，繼續夯實全國化擴張基礎-220506

　　事件：

　　公司發布2022年一季報，2022Q1公司實現營業收入3.42億元，同比+3.28%；實現歸母凈利潤0.41億元，同比-23.59%；實現扣非后歸母凈利潤0.34億元，同比-33.60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司收入和利潤基本符合我們預期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　疫情反復擾動，公司主要市場收入增長放緩

　　2022年Q1，公司主力市場遭受新冠疫情持續影響，物流運輸及部分消費場景受到干擾，致使公司營收在疫情反復擾動下增速有所放緩。具體來看，2022Q1公司華東/華中/西南市場營收分別為1.78/0.70/0.55億元，占總收入比重為52.47%/20.46%/16.19%，同比分別+0.77%/+1.35%/-3.38%。但與此同時，在受疫情影響較小的華南區域，公司實現收入0.14億元，同比+82.83%。我們認為隨著疫情影響減弱，公司核心市場的收入將快速復蘇。

　　原材料等價格上漲疊加宣傳費用集中投放，短期利潤承壓

　　除了收入端的承壓，公司成本亦有顯著的抬升。2022年Q1，銷售毛利率和凈利率分別為31.34%/11.96%，同比-6.53pct/-4.21pct，原因系：（1）原材料價格顯著上升。2021年三季度以來，大包粉等原料價格長期居于歷史高位，雖然公司已較早增加原料庫存進行鎖價，但相比2021年初成本仍有明顯抬升；2）為提升李子園品牌知名度，公司顯著擴大了營銷費用的投放，2022Q1銷售費用率同比增加1.32pct至14.77%，達到歷史高峰。

　　全國化擴張基礎不斷夯實，靜待后疫情時代市場檢驗

　　雖然新冠疫情影響仍在持續，但公司全國化擴張的戰略未曾動搖。除了品牌宣傳推廣的力度明顯加大，公司的渠道建設亦在穩步推進。截至2022年Q1，公司經銷商數量達2666家，環比2021年底凈增加16家。此外，產能方面，公司目前五大生產基地規劃產能約35萬噸，結合當前在建項目，遠期產能有望突破60萬噸?？梢?，公司全國化擴張的基礎仍在持續夯實，隨著疫情的影響逐漸消退，擴張效果值得期待。

　　投資建議與盈利預測

　　我們維持此前盈利預測，預計公司2022-2024年實現營業收入17.5/21.9/26.3億元，同比增長19.10%/25.00%/20.00%，實現歸母凈利潤3.4/4.2/5.2億元，同比增長30.92%/22.86%/22.60%，對應EPS為1.59/1.95/2.39元，對應PE為20/16/13X，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　新冠疫情反復、原材料價格持續上漲、產能投放不及預期等。