長城證券-萬豐奧威-002085-2021年報及2022 年一季報點評：營收表現亮眼，盈利能力環比改善明顯-220505

　　事件：公司發布2021年年報，2021全年公司實現營收124.36億元，同比+16.23%，實現歸母凈利潤3.33億元，同比-41.08%，其中2021年第四季度公司實現營收39.16億元，同比+17.20%，實現歸母凈利潤0.98億元，同比-37.03%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】以及公司發布2022年一季報，當期公司實現營收34.92億元，同比+26.69%；實現歸母凈利潤1.76億元，同比+4.84%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　對此我們點評如下：

　　營收端：21全年營收表現較好，22Q1營收同比+26.69%，表現亮眼。21全年公司實現營收124.36億元，同比+16.23%，公司兩大業務板塊中，汽車零部件實現營收106.34億元，同比+17.26%，飛機制造實現營收18.02億元，同比+10.52%。其中21第四季度實現營收39.16億元，同比+17.20%。公司全年收入端整體表現較好，主要是公司20年收入受疫情影響嚴重，基數較低，21年有所恢復。22Q1公司營收34.92億元，同比+26.69%，在一季度疫情影響下，增速較21Q4提升，表現好于車市整體，預計與公司提升產品單價有關（因原材料鋁鎂合金價格大幅上漲），原材料價格鎂鋁合金持續處于高位，將有利于提升公司收入端的表現。

　　利潤端：21全年盈利承壓，22Q1盈利能力改善明顯。21全年公司實現歸母凈利潤3.33億元，同比-41.08%，其中21Q4實現歸母凈利潤0.98億元，同比-37.03%，全年盈利能力承壓。22Q1公司實現歸母凈利潤1.76億元，同比+4.84%，表現改善明顯。公司盈利能力的變化主要受毛利率的變動所致。21全年公司毛利率為16.09%，其中21Q1毛利率最高為19.35%，此后兩個季度公司毛利率受原材料價格的大幅上漲而連續下滑，21Q3公司毛利率為12.52%，此后公司毛利率連續兩個季度出現明顯回升，至22Q1公司毛利率為19.47%，與去年同期基本持平，我們認為原材料價格上漲導致公司毛利率下滑的情況已經明顯改善。在期間費用率方面，21年各季度公司期間費用率保持較為平穩，全年費用率為12.10%，其中21Q4期間費用率為11.55%。22Q1期間費用率為11.19%，同比+0.17pct，環比-0.36pct。

　　確立汽車輕量化及通航業務雙擎驅動的發展模式。公司致力于成為“全球汽車金屬輕量化推動者”，現已形成“鎂合金-鋁合金-高強鋼”等金屬材料輕量化應用為主線的汽車部件細分龍頭領先的產業板塊。在積極發展鋁合金、高強鋼產品布局的同時，公司將重點推動鎂合金產品在汽車上的應用，公司子公司鎂瑞丁是全球最主要的輕量化鎂合金部件制造商之一，在北美的鎂合金市場占有較大份額，公司將鎂瑞丁成熟的產品導入國內市場，有望實現快速增長。2020年公司收購飛機工業55%的股權，核心資產為鉆石飛機，正式確立了汽車輕量化和通航業務雙擎驅動的發展模式。2021年飛機工業引入國資控制的青島萬盛城豐、北京航發基金作為戰略投資者，共同加速國內通航市場的開拓，撬動通航產業萬億產業市場。隨著國家政策助力通航飛機發展，《低空飛行服務保障體系建設總體方案》、《中國民航四型機場建設行動綱要（2020-2035年）》等一系列政策頒布，通用航空產業未來發展開始提速，未來通用飛機制造業務成為公司業務新的產業增長極，為公司發展打開更大的空間。

　　盈利預測：預計公司2022-2024年營收依次為143.3億元、156.2億元、171.7億元，同比增速依次為15.2%、9.0%、9.9%。歸母凈利潤依次為5.9億元、6.9億元、8.1億元，同比增速依次為77.3%、16.8%、17.1%。對應當前市值，PE分別為15.4、13.1、11.2倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：國內乘用車銷量不及預期；原材料價格持續維持高位；鎂合金市場開拓不及預期；通航飛機業務發展不及預期；商譽減值風險；信息披露風險