國元證券-味知香-605089-2021年報及2022年一季報點評：疫情導致短期業績承壓，中長期有望催化C端需求-220506

　　事件：

　　公司發布2021年度報告及2022年一季報，2021年實現營業總收入7.65億元，同比+22.84%；實現歸母凈利潤1.33億元，同比+6.06%；扣非后歸母凈利潤1.22億元，同比-1.36%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中2021Q4實現營收1.94億元，同比+20.33%，歸母凈利潤0.30億元，同比-2.92%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）公司2022年Q1實現營收1.86億元，同比+14.17%；歸母凈利潤0.36億元，同比+21.90%；扣非后歸母凈利潤0.31億元，同比+2.45%。

　　B端收入受疫情影響較大，但整體成本壓力有所緩解

　　華東市場仍是公司核心市場，2021年營收達7.24億元，同比+21.68%。2022Q1，因公司主要銷售區域華東受疫情持續擾動，公司B端受影響明顯，批發渠道實現營收0.49億元，同比-0.16%，而同期加盟店/經銷店營收分別為1.00/0.29億元，分別同比+28.65%/2.10%。盈利能力方面，受原材料價格上升、電商渠道開拓等因素影響，21年Q4公司毛利率/凈利率下滑至22.39%/15.48%，但2021年下半年以來，公司小幅多次提價效果開始顯現，2022Q1毛利率達24.81%，帶動凈利率提高至19.17%。

　　C端加盟店仍為渠道擴張主力，產品結構更加均衡

　　截至2022Q1，公司加盟店/經銷店/批發客戶分別達1376/594/394家，相比2021年底凈增57/22/13家。C端加盟店仍為公司渠道擴張的主力，加盟網絡的完善有利于強化公司品牌效應和規模效應。產品結構方面，2022Q1公司最大品類牛肉類產品營收達7328.43萬元，同比小幅+6.32%。相比之下，公司家禽/羊肉/蝦類/魚類營收同比+27.41%/24.41%/30.37%/20.29%，占比分別提升至15%/2%/16%/15%，產品結構逐漸趨于均衡化。

　　中長期看疫情加速C端預制菜滲透，期待公司新產能擴張釋放彈性

　　此前預制菜行業B端營收占比將近80%，C端消費者的認知度和接受度相對較低。而在疫情管控下，預制菜速食且易儲存的優點得以凸顯，有望催化C端市場的滲透。公司作為預制菜龍頭，上市募資后產能將大幅提升，有望充分享受行業發展紅利。

　　投資建議與盈利預測

　　考慮到2022年以來新冠疫情的超預期影響，我們下調22年盈利預測，預計2022-2024年實現營收9.18/11.86/14.08億元，同比增長20%/29%/19%，實現歸母凈利潤1.6/2.1/2.5億元，同比增長24%/25%/21%，對應EPS為1.64/2.06/2.48元，對應PE為33/27/22X，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　原材料價格大幅上漲、食品安全問題、產能投放不及預期、市場競爭加劇等。