民生證券-鄭煤機-601717-公司深度報告：液壓支架領導者，煤礦智能化加持-220506

　　煤炭行業景氣度上行，新增產能與煤礦智能化帶來增量市場空間。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】自去年下半年以來，供需缺口致煤炭價格攀升，煤炭行業景氣度及資本開支上行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）據我們測算，2022-2025年新增需求帶來煤炭綜采設備合計市場空間約156億元，相比此前高出近百億市場空間。而2022-2025年智能化對應市場空間約為246-268億元，平均每年煤礦智能化改造對應市場空間為60-70億元。

　　液壓支架龍頭地位穩固，煤機板塊綜合實力不斷增強。液壓支架是綜采設備中使用量、價值量最大的機械設備。據我們測算，2021年液壓支架市場空間約為217億元。目前液壓支架中低端市場競爭激烈，高端市場高度壟斷。據中金普華產業研究院數據，鄭煤機在液壓支架市場的占有率約為25%，在高端液壓支架的市場份額達到60%以上。目前，全球6米以上高可靠性強力大采高支架，皆由公司率先研制成功并投入工業應用，創造多項“世界第一”。此外，公司還深入布局刮板輸送機，并合資組建參股公司開展采煤機制造業務，煤機板塊綜合實力不斷增強。

　　電液控系統龍頭，以智能驅動成套化發展。液壓支架電液控制系統是煤礦綜采工作面自動化控制系統的核心，是對液壓支架實施多功能、高效率、自動化控制的成套設備。公司以電液控系統為核心，驅動產品成套話發展，推出智能化成套工作面解決方案。據公司2021年年報，目前公司工業互聯網平臺通過第三方測評，接入智能化煤礦綜采工作面超過100個，2021年智能化工作面推廣市場占比41%,穩居行業前列。作為電液控系統龍頭企業，公司有望充分受益于智能化改造浪潮。

　　亞新科啟動智能制造增擴產項目，穩步推進新能源戰略。公司于2017年3月完成對亞新科集團部分資產收購，形成煤機、汽零雙主業布局。雖然國五換國六導致商用車業務短期承壓。但公司在排放升級中搶占技術與市場先機，亞新科雙環、亞新科山西陸續啟動智能制增擴產項目，向高端化轉型。此外，公司也努力開拓新能源汽車降噪減振、密封產品市場，成功進入小鵬、蔚來、東風、比亞迪等客戶供應鏈體系，2021年形成銷售收入7700萬元，未來新能源業務有望繼續保持高速增長。

　　重組降本奏效，SEG扭虧為盈，業績釋放在即。2018年1月，公司完成對德國博世起動機與發電機全球事業部收購，進一步擴大汽零板塊布局。經過數年重組降本工作，2021年SEG實現扭虧為盈（剔除重組費用后）。經測算，重組完成后SEG2022年及以后年份預計每年將較重組前節省人工成本約7500萬歐元，未來盈利能力、財務狀況有望明顯改善，將從增長驅動型企業向盈利驅動型企業轉變。

　　投資建議：公司作為液壓支架龍頭企業，將充分受益新增產能及煤礦智能化浪潮，預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤24.71、30.70、36.34億元，對應EPS分別為1.39、1.73、2.04元/股，PE為9、7、6倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：原材料價格波動風險、經濟政策風險，煤礦智能化不達預期風險、重卡行業波動風險、海外市場運營及匯率風險