事件：公司發布21年年報及22年一季報：21年實現營收27.65億元，同比+34.58%；實現歸母凈利潤2.02億元，同比+304.28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】22Q1實現營收6.58億元，同比+18.54%；實現歸母凈利潤0.43億元，同比+383.94%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
1、收入端高速增長，功能糖產品銷售規模持續擴大。2021年公司收入端快速增長，實現收入27.65億元，同比增長34.58%。分產品來看，功能糖/淀粉糖/飼料產品分別實現收入12.12/9.33/3.08億元，同比增長50.76%/16.09%/44.89%，在總營收中占比43.84%/33.73%/11.15%，與2020年相比變動+4.70pct/-5.37pct/+0.79pct。
1）赤蘚糖醇實現量價齊升。功能糖業務中，糖醇/低聚糖/其他功能糖分別實現收入6.68/2.92/2.51億元，同比增長60.89%/23.29%/65.99%，在整體營收中占比為24.17%/10.58%/9.09%，與2020年相比變動+3.95pct/-0.97pct/+1.72pct。從價上看，減糖趨勢下，赤蘚糖醇下游需求旺盛，21年出現較大的供需缺口，價格較20年同期出現較大的漲幅；從量上看，公司作為國內首家工業化赤蘚糖醇的企業，客戶資源豐富，訂單量充足。2021Q3赤蘚糖醇產能擴充至3萬噸，我們預計2022年年中將再次釋放3萬噸新增產能，為后續銷量增長提供有力保障。
2）阿洛酮糖潛力較大，打造第二成長曲線。阿洛酮糖作為新一代功能性健康甜味劑，預計是未來蔗糖替代的潛力產品，已有包括美國、加拿大、日本、韓國、中美洲、南美洲等14個國家和地區批復阿洛酮糖的應用，全球市場供需偏緊。公司作為大型干基阿洛酮糖生產商，目前產能達7000噸/年，定增產能3萬噸，我們預計2022年可實現部分投產。隨著產能落地，有望快速搶占市場份額，貢獻新的業績增長點。
2、經營效率顯著優化，盈利能力大幅提升。
1）公司毛利率明顯提升。2021實現毛利率13.39%，與20年相比變動+4.23pct：功能糖中，糖醇/低聚糖/其他功能糖分別實現毛利率28.67%/24.10%/10.54%，同期相比變動+13.63pct/3.27pct/-4.52pct，糖醇得益于價格大幅上漲，毛利率提升顯著；淀粉糖中，果葡糖漿/麥芽糊精/其他淀粉糖分別實現毛利率4.22%/3.88%/14.17%，同期相比變動+4.15pct/-3.02pct/4.96pct；飼料實現毛利率2.94%，同期相比變動+0.80%。
2）經營效率明顯提升，利潤端大幅增長。2021年公司實現歸母凈利潤2.02億元，同比+304.28%。費用端看，2021年銷售/管理/財務/研發費用率分別為1.23%/3.19%/0.62%/0.46%，同期相比變動-0.32pct/-0.38pct/-0.12pct/-0.09pct。公司費用端明顯下滑，體現公司經營效率持續提升，在收入高速增長的背景下，進一步擴大盈利空間。
3、作為功能糖龍頭企業，公司核心優勢明顯。我們認為公司的競爭優勢主要體現在三個方面：1）全產業鏈優勢：公司為國內唯一的全品類功能糖產品制造服務商，可充分滿足下游客戶的多樣化需求；2）研發優勢：公司具有強大的研發能力，持續打造符合健康趨勢的食品和飲品；3）品牌與市場優勢：公司多年來持續強化大客戶營銷與方案營銷能力，為客戶量身定制解決方案，客戶粘性較強。
盈利預測與投資建議
我們認為減糖大趨勢下，公司作為功能性糖龍頭企業，有望通過公司自身優勢α實現業績高速增長。預計2022-2024年營收分別為37.8/46.9/54.3億元，歸母凈利潤分別為2.9/3.6/4.4億元，EPS為0.8/1.0/1.2元，對應PE分別為12.3x/9.7x/8.1x，維持“買入”評級
風險提示：行業競爭加劇，下游客戶需求波動；公司產品銷量不及預期；原材料價格波動風險；新增固定資產折舊而導致利潤下降的風險
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