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事件:公司發布21年年報及22年一季報:21年實現營收27.65億元,同比+34.58%;實現歸母凈利潤2.02億元,同比+304.28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】22Q1實現營收6.58億元,同比+18.54%;實現歸母凈利潤0.43億元,同比+383.94%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)
1、收入端高速增長,功能糖產品銷售規模持續擴大。2021年公司收入端快速增長,實現收入27.65億元,同比增長34.58%。分產品來看,功能糖/淀粉糖/飼料產品分別實現收入12.12/9.33/3.08億元,同比增長50.76%/16.09%/44.89%,在總營收中占比43.84%/33.73%/11.15%,與2020年相比變動+4.70pct/-5.37pct/+0.79pct。
1)赤蘚糖醇實現量價齊升。功能糖業務中,糖醇/低聚糖/其他功能糖分別實現收入6.68/2.92/2.51億元,同比增長60.89%/23.29%/65.99%,在整體營收中占比為24.17%/10.58%/9.09%,與2020年相比變動+3.95pct/-0.97pct/+1.72pct。從價上看,減糖趨勢下,赤蘚糖醇下游需求旺盛,21年出現較大的供需缺口,價格較20年同期出現較大的漲幅;從量上看,公司作為國內首家工業化赤蘚糖醇的企業,客戶資源豐富,訂單量充足。2021Q3赤蘚糖醇產能擴充至3萬噸,我們預計2022年年中將再次釋放3萬噸新增產能,為后續銷量增長提供有力保障。
2)阿洛酮糖潛力較大,打造第二成長曲線。阿洛酮糖作為新一代功能性健康甜味劑,預計是未來蔗糖替代的潛力產品,已有包括美國、加拿大、日本、韓國、中美洲、南美洲等14個國家和地區批復阿洛酮糖的應用,全球市場供需偏緊。公司作為大型干基阿洛酮糖生產商,目前產能達7000噸/年,定增產能3萬噸,我們預計2022年可實現部分投產。隨著產能落地,有望快速搶占市場份額,貢獻新的業績增長點。
2、經營效率顯著優化,盈利能力大幅提升。
1)公司毛利率明顯提升。2021實現毛利率13.39%,與20年相比變動+4.23pct:功能糖中,糖醇/低聚糖/其他功能糖分別實現毛利率28.67%/24.10%/10.54%,同期相比變動+13.63pct/3.27pct/-4.52pct,糖醇得益于價格大幅上漲,毛利率提升顯著;淀粉糖中,果葡糖漿/麥芽糊精/其他淀粉糖分別實現毛利率4.22%/3.88%/14.17%,同期相比變動+4.15pct/-3.02pct/4.96pct;飼料實現毛利率2.94%,同期相比變動+0.80%。
2)經營效率明顯提升,利潤端大幅增長。2021年公司實現歸母凈利潤2.02億元,同比+304.28%。費用端看,2021年銷售/管理/財務/研發費用率分別為1.23%/3.19%/0.62%/0.46%,同期相比變動-0.32pct/-0.38pct/-0.12pct/-0.09pct。公司費用端明顯下滑,體現公司經營效率持續提升,在收入高速增長的背景下,進一步擴大盈利空間。
3、作為功能糖龍頭企業,公司核心優勢明顯。我們認為公司的競爭優勢主要體現在三個方面:1)全產業鏈優勢:公司為國內唯一的全品類功能糖產品制造服務商,可充分滿足下游客戶的多樣化需求;2)研發優勢:公司具有強大的研發能力,持續打造符合健康趨勢的食品和飲品;3)品牌與市場優勢:公司多年來持續強化大客戶營銷與方案營銷能力,為客戶量身定制解決方案,客戶粘性較強。
盈利預測與投資建議
我們認為減糖大趨勢下,公司作為功能性糖龍頭企業,有望通過公司自身優勢α實現業績高速增長。預計2022-2024年營收分別為37.8/46.9/54.3億元,歸母凈利潤分別為2.9/3.6/4.4億元,EPS為0.8/1.0/1.2元,對應PE分別為12.3x/9.7x/8.1x,維持“買入”評級
風險提示:行業競爭加劇,下游客戶需求波動;公司產品銷量不及預期;原材料價格波動風險;新增固定資產折舊而導致利潤下降的風險
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