東吳證券-汽車行業2021&2022Q1業績綜述：道路曲折，前途光明-220506

　　◆整車板塊景氣復盤及財務表現：1）景氣復盤：2021Q4以來乘用車整車板塊表現持續下行，主要受芯片短缺影響持續+原材料尤其是電池上游材料價格上漲+國內疫情反復+能源價格上漲等多因素影響，生產供應以及消費需求雙方面均有較大不確定性，產批量在低基數下同比轉正，零售持續為負。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2）行業結構來看，新能源汽車滲透率持續提升，2022Q1產批零口徑新能源占比分別提升至22.33%/21.76%/21.45%，供給端驅動下行業結構迅速變革。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）3）重點車企財務方面，行業結構變革下，特斯拉+理想/蔚來/小鵬+比亞迪/埃安等車企深度受益，銷量以及營收同環比表現靚麗；但受上游成本壓力未能及時有效傳導以及規模效應降低的影響，2022Q1毛利率整體環比小幅下滑。行業變革因素下，各主流車企均持續加碼電動智能領域研發投入，以上汽+特斯拉為最。盈利來看，特斯拉發展最為成熟，盈利能力最強，長城/長安等車企產品結構不斷優化，2022Q1單車盈利能力環比提升。

　　◆零部件板塊行業指標及財務表現：1）行業指標：2021年Q4全國乘用車實現產量665.5萬輛，同比+0.7%，2022年Q1實現產量537.4萬輛，同比+11.9%，環比-19.3%。2021年Q4板塊實現營收2977.3億元，同比+18.2%，環比+37.5%；2022年Q1板塊實現營收2489.4億元，同比+1.4%，環比-16.4%，板塊營收環比增速與行業基本保持一致。金屬原材料價格/海運運費上漲、人民幣升值等因素影響，使得板塊毛利率承壓下降；2）財務表現：德賽西威/拓普集團/旭升股份/愛柯迪2022年Q1營業收入環比分別為-3.83%/+2.89%/ +1.94%/+5.76%，增速優于全行業。核心驅動力為國產替代加速/新產品持續拓展/新能源業務放量；3）業績展望：2021年Q4毛利率為行業低谷。2022年Q1開始，旭升股份/愛柯迪/拓普集團等企業毛利率企穩回升，德賽西威/華陽集團等企業高毛利新產品持續落地量產，中國汽研業務結構持續優化，凈利潤率有望持續提升。

　　◆投資建議：復工復產有序展開，2022Q2是配置汽車板塊重要時間窗口。2022年8大金股：整車【比亞迪+理想汽車+小鵬汽車+長城汽車】，零部件【德賽西威+拓普集團+伯特利+華陽集團】。其次，整車【廣汽集團+吉利汽車+長安汽車+蔚來+上汽集團+小康股份+江淮汽車】等，零部件【愛柯迪+旭升股份+炬光科技+福耀玻璃+中國汽研+華域汽車】，關注【星宇股份+繼峰股份+均勝電子】。

　　◆風險提示：疫情控制低于預期；新能源汽車滲透率低于預期。