東吳證券-電力設備行業深度報告：終端需求強勁，板塊整體量利齊升，漲價環節彈性較大-220505

　　2021年電動車銷量超市場預期，2022Q1國內需求強勁，淡季不淡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021年全球電動車銷631萬輛，同比+119%，其中國內（含出口）、海外電動車分別銷352/300萬輛，同比+158%/+78%；2022Q1國內、海外分別銷126/83萬輛，同比+139%/+39%，國內終端需求強勁，維持同比高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）我們所選的95家企業2021年總營收23134億元，同比+31%，歸母凈利潤1244億元，同比+95%。其中2021Q4歸母凈利潤359億元，環比+14%；2022Q1板塊收入6664億，同比+33%，環比-6.55%，歸母凈利潤509億，同比+108%，環比+42%，同比增速亮眼，其中各環節龍頭表現突出，具備價格彈性的上游、鋰電中游盈利大增。

　　2021年子版塊業績同比高增長，鋰電中游環節表現亮眼，2022Q1上游業績環比高增長，電池端盈利承壓：2021年扣非歸母凈利潤增速同比排序分別為銅箔(1203.59%)>正極(897.44%)>上游材料(399.62%)>六氟磷酸鋰及電解液(322.73%)>結構件(260.95%)>鋰電設備(241.17%)>負極(231.11%)>電池(165.70%)>隔膜(148.75%)>核心零部件(49.78%)>整車(37.98%)。2022Q1扣非歸母凈利潤環比增速排序：整車(419.70%，剔除長安汽車)>上游材料(113.89%)>核心零部件(79%)>六氟磷酸鋰及電解液(55.20%)>正極(54.61%)>負極(26.99%)>銅箔(21.26%，剔除中一科技)>隔膜(11.13%)>結構件(5.07%)>鋰電設備(-2.48%)>電池(-76.77%)，整車由于折舊攤銷減值等多集中在Q4計提，因此環比增速較高。

　　2021年行業盈利水平同比提升，價格彈性環節增速領先，2022Q1上游材料、電解液等價格彈性環節盈利水平環比進一步提升：2021年板塊整體毛利率為15.06%，同比微增0.65pct，其中隔膜、上游材料、銅箔等環節增速領先；歸母凈利率5.38%，同比+1.78pct。2022Q1淡季不淡，毛利率為17.22%，同比增加2.51pct，環比增長3.24pct，其中上游材料、電解液環節環比大幅提升；歸母凈利率7.64%，同比增加2.76pct，環比增長2.60pct；期間費用率6.07pct，同比下降1.17pct，環比上升0.29pct。

　　2021年行業運營能力提升；2022Q1行業因備貨需求，存貨較年初明顯增長，現金流同環比顯著下滑：2021年末板塊整體應收賬款為2896.47億元，較年初增加21.30%；預收款項979.71億元，較年初增長45.51%；存貨達到3452.86億元，較年初增長37.97%?，F金流方面，2021年板塊經營活動凈現金流為2367.22億元，2020年同期為1558.43億元。2022年Q1板塊應收賬款3198.62億元，較年初增長10.43%；存貨4136.08億元，較年初增長19.79%，主要系原材料上漲下備貨所致，經營活動凈現金流為13.56億元，同比下降93.11%，環比下降98.79%，

　　投資建議：核心公司估值回落到今年12-30倍，明年9-22倍，已處于歷史底部，Q2增速受疫情影響雖有放緩但仍可持續向上，全年維持普遍70-100%高增長，我們看好電動車板塊反轉?？春秒姵丨h節龍頭寧德時代、其次億緯鋰能、比亞迪、派能科技，關注二線蔚藍鋰芯；其次為明年持續緊缺的全球龍頭隔膜（恩捷股份）、負極（璞泰來）以及低估值的電解液（天賜材料、新宙邦）；再次為近期受益于電池技術升級高鎳三元正極（容百科技、當升科技、中偉股份、華友鈷業）、磷酸鐵錳鋰（德方納米）、結構件（科達利）、添加劑（天奈科技）；第四為上游資源鋰（關注贛鋒鋰業、天齊鋰業），銅箔（推薦嘉元科技）等。

　　風險提示：價格競爭超市場預期、原材料價格波動、投資增速下滑