國金證券-風格輪動及公募寬指基月報（2022年5月期）：風格配置向大盤價值傾斜-220506

　　基本結論

　　寬基指數配置選擇建議：風格配置向大盤價值傾斜。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】為了更好的把握風格輪動節奏，我們搭建了一套多因子輪動框架模型，從量化角度研究風格輪動問題。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）我們以市場關注度為出發點，選取14只指數作為輪動標的。模型從基本面、價量、預期、情緒、風險收益5個維度進行因子選擇，通過因子衍生、因子池構建、因子篩選等步驟，最終得到37個因子。根據指數復合因子值，選擇排名約前1/3數量共計5個指數作為推薦，并進行月度跟蹤調倉。輪動模型回測效果來看，自2017.1.1至2022.4.30，“前后1/3行業多空超額收益、等權配置平均超額收益、等權配置相對wind全A超額收益”三組回測年化超額收益在11%-21%左右，超額最大回撤在9%-13%左右，年化夏普比率在1.4-2.0之間。該模型近一年、近三年、近五年相對指數均值月勝率分別為75.00%、66.67%、70.00%。5月模型優選指數為中證100、上證180、上證50、滬深300、上證指數，整體風格配置更偏向大盤價值風格。

　　寬基指數增強型基金分析篩選。從樣本整體表現的角度來看，截至2022年4月22日，近一月實現超額收益較高的特征類型為成分股偏離較大、低換手率、行業偏離適中的基金，成分股偏離較小、主動配置比例適中及較低的基金也實現了平均小幅正向超額。與此同時，行業偏離較大的基金超額回報相對落后?？梢?，面對近一月市場的超預期下行，積極主動的偏離操作發掘超額機會的難度在不斷加大，相對穩健的操作方式更加有效。從因子分析的角度來看，近一月動量因子穩定性高的基金，由于基金經理通常對股價比較敏感，往往能夠及時對前期漲跌幅較多的股票做出調整，因而，在近一月市場波動中優勢顯著。

　　具體到5月基金組合的推薦上，本期我們主要立足于風格輪動模型優選的指數類別，從因子暴露、主動偏離、績效表現三大維度進行篩選：1、因子暴露：考慮到基本面選股仍是應對結構性行情的相對有效策略，可著重關注在成長、質量等基本面因子上暴露相對明顯且因子勝率穩定性較高的品種。2、主動偏離：在短期防守思路下，投資機會或更偏向于估值安全邊際較高的穩增長概念以及需求修復下的消費領域機會，結合風格輪動模型推薦指數的行業分布特征，建議關注模型優選指數對應的增強型基金中行業偏離中低、成分股內外主動配置偏向上述領域的品種。3、綜合考察各項績效指標。具體組合標的為：寶盈中證100指數增強A、南方上證50指數增強A、萬家滬深300指數增強A、鵬華滬深300指數增強、國投瑞銀滬深300量化增強A。

　　寬基被動指數型基金分析篩選。截至2022年4月22日，近一月寬基被動型ETF總體資金凈流入274.95億元。資金流入主要集中在滬深300、上證50、科創50、創業板指、創業板50 ETF上，整體資金流向更偏向于風格兩端。被動指數型基金的選擇上，基于風格輪動模型優選的指數，我們以是否能夠很好的復制指數并保持一定的流動性為基礎進行篩選，5月具體組合標的為：廣發中證100ETF、華安上證180ETF、華夏上證50ETF、工銀滬深300ETF、富國上證綜指ETF。

　　風險提示：地緣政治風險、新冠疫情控制情況、海外加息政策進程、國內政策及經濟復蘇不及預期等帶來的股票市場大幅波動風險。