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今年以來,市場對于美聯儲加息幾度猶疑,我們最早研判認為,這可能是一輪史詩級的加息周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】這一觀點提出以來,很多朋友找到我們問詢,一起討論,一起激蕩思想。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)思想越辯越明,經眾人切磋后仍然挺立的觀點,更能經得起市場的檢驗。站在當前的時點上,美聯儲繼續走在史詩級加息的路上,對資產配置影響巨大,投資者不可不察。
美聯儲繼續走在史詩級加息的路上。5月議息會議美聯儲如期加息50bp,引導市場消除下次會議加息75bp的憂慮,加息預期一度明顯降溫。5月5日晚間增量信息釋出,工資通脹螺旋和OPEC不增產引爆通脹預期,再度逆轉了市場樂觀情緒,美債利率一度破3.1%,美股大幅收跌。美國通脹正居于四十年來的最高方位,背后是需求高漲、供應鏈短缺、勞動力短缺三大成因,并非短期內能解決。上一次面臨這樣高的通脹時,美聯儲主席沃爾克選擇了鐵腕治理,并以此最終彪炳史冊。
美國經濟衰退會影響加息節奏嗎?首先,一季度美國GDP環比折年率轉負并非真正意義上的衰退,個人消費和私人投資等主要增長動能依舊強勁。此前市場熱切關注的美債利率倒掛則主要受加息預期影響,10Y-2Y、10Y-3M利差走勢分化,對經濟衰退的指導意義有限。其次,即便美國經濟發生衰退,美聯儲政策態度也不會發生改變,沃爾克時期就是最好的例證。通脹是當前美國經濟的最主要矛盾,針對供給約束和工資通脹等核心問題,通過實施緊縮政策平抑需求、促進供需缺口彌合,是美聯儲當前可以選擇的最優路徑。
對中國貨幣政策的影響:1)中美利差倒掛,壓縮央行再降息空間。歷史上的美聯儲加息期,中國央行從未降低政策利率,日前中美利差發生倒掛,央行若再降息,或造成更多資本外流、加速匯率貶值預期形成。2)匯率貶值對央行再降息形成硬約束。過去兩周人民幣出現了快速貶值跡象,究其原因,是包括中美利差、資本流動、出口支撐、疫情防控領先在內的一列因素同時扭轉。在匯率貶值壓力下,央行再降政策利率的空間已經很小。3)準備金率、撥備覆蓋率、存款利率上限三降,LPR有望下調。下一階段,貨幣政策將以寬信用為主要發力點。
對資產配置的影響:A股將延續價值跑贏成長的風格?;仡櫭缆搩酉⑵趦却箢愘Y產表現,美元走勢分化、強弱參半;加息難擋原油價格走強,俄烏沖突和全球供給約束之下,年內油價仍有上漲空間;黃金在加息早期上漲概率較高,加息過程中往往震蕩調整;加息周期內,美股可能維持正收益,但美債無一例外走熊。對于國內市場而言,我們此前多次重申,在外有美聯儲持續加息、內有寬信用逐漸落地的背景下,A股將呈現價值跑贏成長的明顯特征。時至今日,觀點不變。中債表現受國內基本面的影響更大,上半年預計位于2.8-3.0%區間,下半年穩增長政策生效,寬信用加強向實體經濟傳導,債市收益率易升難降。
風險因素:疫情再度惡化,政策推進不及預期。
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