信達證券-美聯儲史詩級加息：源起、演進和影響-220506

　　今年以來，市場對于美聯儲加息幾度猶疑，我們最早研判認為，這可能是一輪史詩級的加息周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】這一觀點提出以來，很多朋友找到我們問詢，一起討論，一起激蕩思想。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）思想越辯越明，經眾人切磋后仍然挺立的觀點，更能經得起市場的檢驗。站在當前的時點上，美聯儲繼續走在史詩級加息的路上，對資產配置影響巨大，投資者不可不察。

　　美聯儲繼續走在史詩級加息的路上。5月議息會議美聯儲如期加息50bp，引導市場消除下次會議加息75bp的憂慮，加息預期一度明顯降溫。5月5日晚間增量信息釋出，工資通脹螺旋和OPEC不增產引爆通脹預期，再度逆轉了市場樂觀情緒，美債利率一度破3.1%，美股大幅收跌。美國通脹正居于四十年來的最高方位，背后是需求高漲、供應鏈短缺、勞動力短缺三大成因，并非短期內能解決。上一次面臨這樣高的通脹時，美聯儲主席沃爾克選擇了鐵腕治理，并以此最終彪炳史冊。

　　美國經濟衰退會影響加息節奏嗎？首先，一季度美國GDP環比折年率轉負并非真正意義上的衰退，個人消費和私人投資等主要增長動能依舊強勁。此前市場熱切關注的美債利率倒掛則主要受加息預期影響，10Y-2Y、10Y-3M利差走勢分化，對經濟衰退的指導意義有限。其次，即便美國經濟發生衰退，美聯儲政策態度也不會發生改變，沃爾克時期就是最好的例證。通脹是當前美國經濟的最主要矛盾，針對供給約束和工資通脹等核心問題，通過實施緊縮政策平抑需求、促進供需缺口彌合，是美聯儲當前可以選擇的最優路徑。

　　對中國貨幣政策的影響：1）中美利差倒掛，壓縮央行再降息空間。歷史上的美聯儲加息期，中國央行從未降低政策利率，日前中美利差發生倒掛，央行若再降息，或造成更多資本外流、加速匯率貶值預期形成。2）匯率貶值對央行再降息形成硬約束。過去兩周人民幣出現了快速貶值跡象，究其原因，是包括中美利差、資本流動、出口支撐、疫情防控領先在內的一列因素同時扭轉。在匯率貶值壓力下，央行再降政策利率的空間已經很小。3）準備金率、撥備覆蓋率、存款利率上限三降，LPR有望下調。下一階段，貨幣政策將以寬信用為主要發力點。

　　對資產配置的影響：A股將延續價值跑贏成長的風格?；仡櫭缆搩酉⑵趦却箢愘Y產表現，美元走勢分化、強弱參半；加息難擋原油價格走強，俄烏沖突和全球供給約束之下，年內油價仍有上漲空間；黃金在加息早期上漲概率較高，加息過程中往往震蕩調整；加息周期內，美股可能維持正收益，但美債無一例外走熊。對于國內市場而言，我們此前多次重申，在外有美聯儲持續加息、內有寬信用逐漸落地的背景下，A股將呈現價值跑贏成長的明顯特征。時至今日，觀點不變。中債表現受國內基本面的影響更大，上半年預計位于2.8-3.0%區間，下半年穩增長政策生效，寬信用加強向實體經濟傳導，債市收益率易升難降。

　　風險因素：疫情再度惡化，政策推進不及預期。