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事件:公司披露2021年年報和2022年一季報。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司21年共實現營收788.90億元,yoy+40.18%,實現歸母凈利潤69.04億元,yoy-74.85%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)22Q1實現營收182.78億元,yoy-9.30%,實現歸母凈利潤-51.80億元,yoy-174.40%。
豬價下行業績下滑,成本逐步優化。公司21年出欄生豬4026.3萬頭,yoy+122.28%;22Q1出欄生豬1381.7萬頭,yoy+78.98%。受21年至今豬價下行影響,公司業績出現較大下滑。在行業低谷期,公司除嚴格控制資本開支外,持續開展增效降本措施,以減輕虧損和現金流損耗。受飼料原料漲價和冬季疫病影響,公司22年1-2月養殖成本略有上漲,但Q1完全成本仍略低于16元/kg,較其他上市豬企仍有優勢。公司將提升發展質量作為重點工作,提升產能利用率,加強疫病防控,進一步降低養殖成本。疊加我們判斷豬價拐點將近,公司頭均虧損有望減輕,并逐步步入下一輪盈利周期。
產能儲備充裕,22年目標出欄超5000萬頭。公司截至22Q1末能繁母豬存欄275.2萬頭,母豬產能基本保持平穩,能夠支撐超5500萬頭的生豬出欄。在欄舍方面,公司截至21年末養殖產能已超過7000萬頭,產能儲備十分充裕。22年公司目標出欄生豬5000-5600萬頭,較21年增長超25%,將進一步拉開公司與行業其他龍頭企業的規模差距,持續鞏固公司作為生豬養殖行業絕對龍頭的優勢地位。我們認為,公司具備行業領先的成本優勢,疊加公司充足的母豬產能和養殖欄舍儲備,有望在下一輪周期上漲中盡享業績高增長,并在養殖規?;€步推進的背景下持續提升行業市占率。
屠宰建設穩步推進,產業鏈持續延伸。公司順應行業由“調豬”轉向“調肉”的趨勢變化,積極向下游屠宰板塊延伸。公司屠宰業務自20Q4開始正式運營,目前正在穩步推進產能建設和下游銷售渠道鋪設。21年公司共屠宰生豬289.9萬頭,22Q1共屠宰生豬174.48頭。截至目前公司已投產屠宰產能達2200萬頭/年,預計截至22H1屠宰總產能將超過3000萬頭/年。渠道方面,目前公司已服務農批經銷商、連鎖商超、連鎖餐飲、食品加工企業、新零售等B端客戶超5000家,同時公司客戶結構也持續優化,大客戶、商超、新零售等高附加值渠道持續增長。我們認為,屠宰和肉食業務未來有望成為公司另一增長極,并與養殖板塊協同互補,更好應對豬周期波動的影響。
公司盈利預測及投資評級:我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為63.76、339.20和243.38億元,對應EPS分別為1.20、6.20和4.45元。當前股價對應2022-2024年PE值分別為43.61、8.43和11.74倍??春霉境杀緝灮统鰴诔砷L帶來的高業績彈性,以及公司市占率持續提升、并積極向下游延伸打造新增長極帶來的成長性。維持“強烈推薦”評級。
風險提示:動物疫病風險,生豬價格波動風險,生豬產能去化不及預期,公司產能擴張不及預期。
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