東興證券-牧原股份-002714-增效降本，以待來時-220506

　　事件：公司披露2021年年報和2022年一季報。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司21年共實現營收788.90億元，yoy+40.18%，實現歸母凈利潤69.04億元，yoy-74.85%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）22Q1實現營收182.78億元，yoy-9.30%，實現歸母凈利潤-51.80億元，yoy-174.40%。

　　豬價下行業績下滑，成本逐步優化。公司21年出欄生豬4026.3萬頭，yoy+122.28%；22Q1出欄生豬1381.7萬頭，yoy+78.98%。受21年至今豬價下行影響，公司業績出現較大下滑。在行業低谷期，公司除嚴格控制資本開支外，持續開展增效降本措施，以減輕虧損和現金流損耗。受飼料原料漲價和冬季疫病影響，公司22年1-2月養殖成本略有上漲，但Q1完全成本仍略低于16元/kg，較其他上市豬企仍有優勢。公司將提升發展質量作為重點工作，提升產能利用率，加強疫病防控，進一步降低養殖成本。疊加我們判斷豬價拐點將近，公司頭均虧損有望減輕，并逐步步入下一輪盈利周期。

　　產能儲備充裕，22年目標出欄超5000萬頭。公司截至22Q1末能繁母豬存欄275.2萬頭，母豬產能基本保持平穩，能夠支撐超5500萬頭的生豬出欄。在欄舍方面，公司截至21年末養殖產能已超過7000萬頭，產能儲備十分充裕。22年公司目標出欄生豬5000-5600萬頭，較21年增長超25%，將進一步拉開公司與行業其他龍頭企業的規模差距，持續鞏固公司作為生豬養殖行業絕對龍頭的優勢地位。我們認為，公司具備行業領先的成本優勢，疊加公司充足的母豬產能和養殖欄舍儲備，有望在下一輪周期上漲中盡享業績高增長，并在養殖規?；€步推進的背景下持續提升行業市占率。

　　屠宰建設穩步推進，產業鏈持續延伸。公司順應行業由“調豬”轉向“調肉”的趨勢變化，積極向下游屠宰板塊延伸。公司屠宰業務自20Q4開始正式運營，目前正在穩步推進產能建設和下游銷售渠道鋪設。21年公司共屠宰生豬289.9萬頭，22Q1共屠宰生豬174.48頭。截至目前公司已投產屠宰產能達2200萬頭/年，預計截至22H1屠宰總產能將超過3000萬頭/年。渠道方面，目前公司已服務農批經銷商、連鎖商超、連鎖餐飲、食品加工企業、新零售等B端客戶超5000家，同時公司客戶結構也持續優化，大客戶、商超、新零售等高附加值渠道持續增長。我們認為，屠宰和肉食業務未來有望成為公司另一增長極，并與養殖板塊協同互補，更好應對豬周期波動的影響。

　　公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為63.76、339.20和243.38億元，對應EPS分別為1.20、6.20和4.45元。當前股價對應2022-2024年PE值分別為43.61、8.43和11.74倍?？春霉境杀緝灮统鰴诔砷L帶來的高業績彈性，以及公司市占率持續提升、并積極向下游延伸打造新增長極帶來的成長性。維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：動物疫病風險，生豬價格波動風險，生豬產能去化不及預期，公司產能擴張不及預期。