天風證券-光線傳媒-300251-年報點評報告：主營健康彰顯業務韌性，儲備豐富奠定增長基礎-220506

　　光線傳媒2021年實現營收11.68億元，同比增長0.74%；歸母凈利潤-3.12億元，同比下降207.09%，扣非歸母凈利潤-4.45億元，同比下降289.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】經營性活動現金流量凈額5.36億元，20年為凈流出。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）22Q1實現營收4.41億元，同比增長83.94%，歸母凈利潤7458.94萬元，同比下降62.41%，扣非歸母凈利潤4289.41萬元，同比下降77.82%。

　　公司投資的兩家合伙企業華晟領勢、華晟領飛調整核算方法，增加公允價值計量且其變動計入損益。由此導致21年公司歸母凈利潤下降。22Q1受國內外資本市場波動影響，部分基金投資的相應上市公司的市值在一季度出現一定的回撤，也對公司的業績產生較大的不利影響。如剔除上述合伙企業公允價值變動影響，2021年公司取得歸母凈利潤為6.73億元（不含減值準備），22Q1歸母凈利潤為1.51億元，主營業務表現符合預期。

　　電影業務方面，21年電影行業受疫情等因素影響較大，收入及利潤同比有所下降；22Q1公司電影業務收入及利潤均有所增加。公司參與投資、發行并計入21年票房的影片總票房約為28.15億元，其中上映影片包括《人潮洶涌》《明天會好的》《你的婚禮》《陽光姐妹淘》《革命者》《五個撲水的少年》《誤殺2》《以年為單位的戀愛》等。公司參與投資、發行并計入22Q1票房的影片總票房約為12.04億元，上映《狙擊手》《十年一品溫如言》等。

　　網劇/電視劇業務多個項目取得實質性進展，藝人經紀保持良好的發展勢頭。公司預計制作或播出的劇集、網電影達17部，《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等劇集已與相關視頻平臺達成合作。公司藝人經紀及其他業務在21年及22Q1利潤均較上年同期大幅增長。

　　公司持續推進真人電影及動畫電影，22年儲備項目豐富多元，重點動畫項目《深?！芬阉蛯?。根據年報披露，公司預計上映電影項目17部，預計制作電影項目44部?！段沂钦娴挠憛挳惖貞佟芬延?月29日上映，《新秩序》將于7月8日上映，《我們的樣子像極了愛情》將于8月4日上映，部分項目如《沖出地球》已制作完成，《深?！贰恫璋《小芬阉蛯?，《堅如磐石》《掃黑·撥云見日》《我經過風暴》《中國乒乓》《交換人生》等制作中。

　　投資建議：光線傳媒作為電影內容領軍，多年耕耘不斷鞏固優勢，并牢固把握動畫電影優質賽道，我們繼續看好公司龍頭價值。短期疫情及投資公司的損益變動帶來業績波動，但在電影市場尚未完全恢復的情況下，公司主營業務利潤表現體現了光線作為龍頭公司的高抗風險能力，以及優秀的韌性與盈利能力?？紤]國內疫情，我們下調公司22-23年歸母凈利潤(前值10.24億/12.01億元)，預計公司2022-2024歸母凈利潤為7.33億/10.14億/12.13億元，對應PE分別為27.2x/19.6x/16.4x，維持“買入”評級。

　　風險提示：疫情變化，電影市場波動，影視項目上線不確定性，電影票房不達預期，行業監管從嚴